稳步扩张 益丰药房精密耕耘铸就杰出企业

­　　职业由粗豪添加进入精密竞赛阶段，益丰药房业连锁药店优势明显将于竞赛中取胜 。稳步

­　　近三年药品零售职业增速分别是扩张9 6%、9 8%、精密9 2%，耕耘咱们估计未来几年该增速将保持在g%左右。铸杰全国药店数量经过前几年继续添加 ，出企2016年初次呈现下降
，益丰药房业在核算的稳步25个省份中，11个省份药店数量呈现下降 ，扩张下降较多的精密省份在四川、广东、耕耘吉林等门店数量多、铸杰竞赛较剧烈的出企当地。咱们估计全国药店数量已挨近饱满，益丰药房业往后数量保持平稳 。药店数量保持平稳，但职业规划仍在扩展 ，关于留存下来的药店构成利好 。

­　　近年来药品流转职业监管趋严
，单体药店在竞赛中处于下风，数量从201 3年的28万家削减到201 5年的24万家
，咱们估计未来几年单体药店的数量将进一步被连锁药店揉捏。大连锁药店凭仗本钱优势 、品牌优势
、一体化的运营办理
，将会在职业中获取更大的市场份额。

­　　公 司外延扩张质量优异
，未来几年增速可观。

­　　公司经过“自建+收买”新增门店，在2015年上市之前，以自建门店为主 ，上市之后逐步加大了收买门店的力度 ，2016年第三季度收买和自建门店数量挨近1：1
。财务数据反响 ，不论是在上市之前的自建门店为主的阶段，仍是在上市后“并购+自建门店”相结合的阶段  ，公司运营收入增速一直高于门店数量增速 ，公司门店扩张运营质量优异
。

­　　公司在2015年年报里方案在三年内完结新建1000家门店 ，并购相当于1000家门店出售规划的并购方针 。依照公司2015年店均出售收入为267万元核算
，当这些收买和新建的门店成熟后，公司出售收入将到达82亿元，相当于2015年收入的2 88倍，公司未来几年增速可观。

­　　医保资质带动药店出售添加，重视新增医保门店发展 。

­　　能否拿到医保资质是决议药店出售收入的重要因素  ，拿到医保资质药店出售收入比没拿医保资质之前可进步30% -50% 。201 7年2月，公司发布在南京取得93家医保门店资质，公司在江苏的医保门店份额由2015年的1 5%上升到72% ，将带动江苏区域出售收入明显添加。现在公司医保门店份额低于50%的省份有江西
 、上海和浙江，主张积极重视当地药店医保资质铺开进展
。

­　　初次掩盖，给予“引荐”评级 。

­　　职业会集度将进一步向大型连锁药店企业会集，公司作为全国排名第十的药品零售企业将获益会集度的进步；公司外延运营质量优异，扩张途径明晰， 未来几年收入增速可观；医保门店数量添加也将奉献成绩。估计公司 2016 年 、 2017 年、 2018 年 EPS 分别为 0.61 元
、 0.78 元、 0.98 元
，对应PE 为 49 倍、 38 倍、 30 倍。初次掩盖，给予“引荐”评级 。

­　　危险提示： 外延扩张不达预期。

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